Мировой кризис - хроника и комментарии
Публиковать



Новости net.finam.ru

Rambler's Top100 Rambler's Top100  
 


->

Слияния и поглощения в начале XXI века

12

Слияния и поглощения в начале XXI века

Ф. Лившиц,

7.02.2019

Остап Бендер:'' Отъем или увод денег

варьируется в зависимости от обстоятельств.

У меня лично есть четыреста сравнительно

честных способов отъема''

И. Ильф и Е. Петров ``Золотой телёнок''

По мере развития мировой экономической системы постоянно происходят изменения, изучения которых позволяют исследователям предлагать новые теории, совершенствовать их реализацию. Неотъемлемой частью рыночной экономики являются процессы слияния и поглощения, (в англоязычной литературе M&A, mergers and acquisitions,) - укрупнение бизнеса и капитала на макро- и микроэкономическом уровнях, в результате которых на рынке появляются более крупные компании. По данным Dealogic (компания предоставляет информацию о мировых финансовых рынках) в 2019 году в мире было совершено 34,5 тыс. сделок M&A на сумму порядка 4 трлн. долларов. В лидерах технологический сектор и, особенно, сфера программного обеспечения - 10,2 тыс. сделок, на сумму 808 млрд. долларов. На втором месте сфера медицины с 3 тыс. сделок объемом 580 млрд. долларов. По некоторым оценкам в последнее десятилетие более 80% всех международных капиталовложений тратилось не на создание новых производств, а на приобретение активов уже существующих фирм.

Отличительной чертой сделки слияния компаний является то, что акционеры компаний после объединения сохраняют свои права на акции в новой, объединенной корпорации. При поглощении, акционеры приобретаемой (поглощаемой) компании теряют права на долю акций в капитале новой компании (полностью или частично). С экономической точки зрения стратегия слияний и поглощений выступает в качестве инструмента для обеспечения конкурентных преимуществ объединенной компании за счет укрупнения ее капитала и более эффективного, рационального использования ее возможностей на рынке, а в конечном итоге - роста прибыли.

Слияния и поглощения - это стандартные элементы рыночной конкуренции. Экономическая конкуренция - соперничество участников рыночного хозяйства за лучшие условия купли-продажи товаров и услуг. Именно конкуренция вынуждает каждого участника хозяйственных отношений в погоне за личной выгодой производить экономические блага, нужные обществу. Линейка форм конкуренции в качестве точки отсчёта имеет совершенную конкуренцию (perfect competition) - тип рыночной структуры, где рыночное поведение продавцов и покупателей заключается в приспособлении к равновесному состоянию рыночных условий.

Эта модель редко встречается в реальной жизни, но позволяет понять, как работает ``теоретический'' рынок и используется в определённых экономических исследованиях. На другом конце линейки форм конкуренции находятся монополии - модели укрупнённого бизнеса и капитала, которые в погоне за личной выгодой ограничивают возможности других участников хозяйственных отношений. Монополия - рыночная ситуация, когда фирма контролирует рынок выпускаемых ею товаров или услуг, определяя уровень цен и объем продаж. Развитие производства и потребления в мире способствовали появлению новых форм ограниченной конкуренции участников хозяйственных отношений. Например, олигополии, когда на рынке господствует малое число фирм, каждая из которых при формировании своей ценовой политики должна учитывать реакцию сильных конкурентов. Возможны ситуации, когда покупатель один (монопсония) или их число немногочисленно (олигопсония). Сегодня самая популярная форма подобии монополии - транснациональная корпорация (ТНК).

В преддверии Всемирного экономического форума в Давосе в январе 2020 года Oxfam опубликовал ежегодный доклад, основной темой которого стало глобальное неравенство. "Чрезвычайное богатство является признаком несостоятельности экономической системы", - говорится в документе. В 2019 году в мире насчитывалось 2153 миллиардера и в их руках было сосредоточено больше богатства, чем у 4,6 миллиарда человек. Проблема не в богатстве миллиардеров, а в бедности большинства. В XXI веке автоматизация, роботизация, искусственный интеллект объективно способствуют технологической безработице трудоспособного населения и соответственно изменению системы достижения материального дохода. Можно ожидать тенденцию поэтапного возрастания числа занятых индивидуальным трудом на качественно новой технической и технологической основе, а в экономически развитых странах тенденцию к социальному перераспределению государственных доходов, обеспечивающему безусловный базовый доход нуждающемуся населению. Это обуславливает необходимость приоритетного внимания государства к сохранению баланса между свободной конкуренцией на рынке индивидуального труда, мелких, средних и крупных производств и услуг.

Рыночная конкуренция является мощным стимулом социально-экономического развития и это обуславливает социальную необходимость государственного регулирования её деятельности. Наиболее публично это регулирование проявляется в действиях антимонопольных служб, целью которых является устранение монопольного положения той или иной компании и возврат к свободной конкуренции на рынках.

Число публикаций, в которых обсуждаются темы рыночной конкуренции стремится к бесконечности, а как известно ``Дьявол кроется в деталях''. Именно ``детали'' и являются предметом изучения многих исследователей и о некоторых из них, представляющихся нам актуальными в современной мировой экономике мы попытаемся коснуться в данной статье.

Необходимую полноту картины развития форм экономической конкуренции создают отдельные исторические события, о которых стоит упомянуть. Наш выбор в качестве примера естественно пал на США.

В начале XIX века в США начала складываться рыночная экономика, на основе свободной конкуренции, но объективная необходимость использования достижений научно-технического прогресса требовала значительных капитальных вложений, которыми не обладали мелкие и средние компании. Это обусловило необходимость использования процессов слияний и поглощений. Доминирующей формой организации бизнеса стала корпорация, перерастающая в тресты. Корпорация - акционерное общество, уставной капитал которого разделен на определенное число акций. Трест - одна из форм монополистических объединений, где реальная власть сосредотачивается в руках правления или главной (головной) компании. Первый в США трест Standard Oil был создан Д. Рокфеллером в 1879 году. Через 10 лет в стране действовали уже более чем 50 трестов. Считается, что основа современной американской экономики была создана в эпоху ``позолоченного века'' в период 1870 - 1900 годы. Этот промежуток времени был отмечен активной консолидацией промышленности и капитала в руках "баронов-разбойников" (robber barons) - магнатов, которые прибирали многие американские компании. Бытовое осуждение действий этих людей, ("бароны-разбойники") не должно заслонять их вклада в экономическое развитие государства. С 1870 по 1900 год протяженность железных дорог в США выросла в 5 раз, добыча каменного угля - в 10 раз, а производство стали - в 140 раз. В ``позолоченный век'' захват и контроль над всеми этапами производства товара был самой распространённой формой развития. Пользуясь такой схемой, магнат Э. Карнеги прибрал месторождения железной руды и угля, железные дороги и заводы по производству стали; Д. Рокфеллер, поглотив конкурентов создал Standard Oil, сконцентрировав 90% всего нефтяного рынка США; финансист Дж. П. Морган извлекал колоссальную прибыль, участвуя в создании монополий. В 1901 году был создан трест US Steel, акционерный капитал которого составлял рекордные 1,4 млрд. долларов. Для сравнения: федеральный бюджет Соединенных Штатов в этот период - 0,5 млрд. долларов. Банки приобрели огромное влияние в экономической и политической жизни страны.

За внешним блеском этой эпохи скрывалось резкое обострение проблем социально-экономического неравенства в США. Политическая власть посчитала необходимым показать ``кто в доме хозяин'' - так в 1890 году появился

``Законодательный акт о защите торговли и коммерческой деятельности от незаконных ограничений, и монополий'' (Акт Шермана, руководителя фракции республиканцев в Сенате). Акт Шермана был направлен против явных ограничений свободы торговли, в том числе, персонально против Д. Рокфеллера и его Standard Oil. В течение почти двух десятилетий закон существовал только формально, пока президент США Теодор Рузвельт не начал активно использовать его в своей антитрестовской кампании. Против ряда корпораций были возбуждены судебные процессы, однако в большинстве случаев корпорации отделывались лишь незначительными штрафами. Распущенные же по решению суда тресты вскоре возрождались под новыми названиями. Эти судебные процессы позволили Рузвельту создать себе репутацию ``разрушителя трестов'' и в то же время сохранять монополии, учитывая их объективную экономическую необходимость государственного развития и его благополучия.

С тех пор в США было принято множество законов, ограничивающих власть монополий, на основании которых ежегодно в судах рассматриваются десятки дел по обвинению тех или иных компаний в монополизации рынков. ``Деталь'', на которую стоит обратить внимание: все проводимые законы добивались не уничтожения монополий, а лишь установление рационального соотношения между ними и свободной конкуренцией на рынках. Создатели монополий, пользуясь благосклонностью политиков, нуждающихся в значительных средствах в период выборных компаний, обычно удачно обходили антимонопольные законы. Кстати, Т. Рузвельт также взял у Д. Рокфеллера деньги на предвыборную кампанию, но содействовать ему не спешил. В 1911 году по решению суда бизнес Рокфеллера был разделен на 38 независимых компаний. Он сохранил свою долю в каждой из этих компаний, но не контролировал их. Руководство нефтяной отраслью США навсегда перешло к наемным менеджерам, и такая система управления акционерной компанией стала повсеместной. Ядром современной империи Рокфеллеров является нефтяная компания Exxon Mobil, наследница Standard Oil, а также один из крупнейших банков США Chase Manhattan Bank. Финансово-промышленные интересы Рокфеллеров представлены по всему миру.

По мере роста объёмов производства, изменения средств транспортировки развивалась международная торговля, нарастали процессы экономической глобализации - слияние отдельных национальных рынков. Глобализация (в основном в качестве международной торговли) берёт своё современное начало с Голландской Ост-Индской компании - первой акционерной компании, существовавшей с 1602 по 1798 годы. Представления об экономической глобализации меняются по мере её охвата процессов развития мировой экономики и поэтому, описывая её состояние на начало XX века можно выделить активность выхода крупных национальных экономических субъектов на международную арену. За десять лет до Великой депрессии было зафиксировано более 1 тыс. сделок слияния, в ходе которых более 6 тыс. независимых компаний были поглощены. К началу депрессии 200 компаний контролировали половину всей экономики США. Резкий обвал международной торговли и свёртывание глобализации произошли в 1930-е годы, после начала Великой депрессии и введения ведущими западными державами в 1930-1931 годах высоких импортных пошлин. Но объективные процессы экономического развития быстро вернули развитые экономические страны на путь глобализации. Основным проводником процесса мировой экономической глобализации стала форма организации бизнеса - транснациональная компания (ТНК) - корпорация, владеющая производственными подразделениями в нескольких странах. Уже в 1939 году в мире насчитывалось около 300 ТНК, а 1960-х годах количество ТНК достигало 10 тыс. Конечно, структуры компаний, объекты их участия в различных областях производства и услуг обуславливают их различие и соответственно названия, но мы в статье обобщённо используем только одно, наиболее популярное - транснациональная компания.

Экономика как наука непрерывно привлекает для объяснения происходящих событий теории и термины из других областей науки. В начале XX века во всех естественных науках использовался термин ``синергия ``, обозначающий эффект взаимодействия нескольких факторов, который оказывается гораздо мощнее, чем сумма эффектов, вызванных этими же факторами по отдельности (1+1=3). Профессор Калифорнийского Университета в Лос-Анжелесе Дж. Вестон, специалист по сделкам слияний и поглощений в 1960-х годах впервые ввёл в сферу финансов этот термин. Теория синергического эффекта в экономике полагает, что сделки M&A создают особый эффект новой добавленной стоимости. Практика слияний и поглощений доказала, что эффект реально возникает, но только при благоприятных сопутствующих обстоятельствах. А при неблагоприятных обстоятельствах он может обернуться убытком (1+1= -1). Синергический эффект в экономике естественно обрёл сторонников - ``риск благородное дело''.

Одна из наиболее заметных особенностей слияний заключается в том, что они связаны с ростом цен на акции. Согласно Теории переоценки, слияния во время бума фондового рынка обусловлены желанием менеджеров обменять переоцененные акции своих компаний на реальные активы. Теория переоценки акций берёт своё начало со статей американского журналиста Ч. Доу, опубликованных в период 1900 - 1902 годы. Сам Доу в анализе поведения фондового рынка видел прежде всего барометр для бизнеса. Теория Доу выдержала проверку временем, но не стоит переоценивать ее значение.

Историческое событие, происходившее в США 80- годах прошлого века в сфере слияния и поглощения корпораций достойно упоминания, поскольку его основа вечна - манипуляции психологией толпы. Один из способов мобилизации средств для слияния и поглощения корпораций, предусмотренный американским законом предполагает, что компания может выкупаться за счет заемных средств (финансируемый выкуп, Leveraged Buy-Out, LBO). При этом заёмный капитал может быть, как обеспеченным финансовым или материальным покрытием, так и необеспеченным. В качестве необеспеченного заёмного капитала выступали облигации спекулятивной категории с низким кредитным рейтингом, но с высокой процентной ставкой для привлечения покупателей (``мусорные облигации''). Работа с ``мусорными облигациями'' - своего рода инвестиционный экстрим. В 1980-е годы конгломераты, скупившие в 1960-х и начале 1970-х годов десятки компаний, стали распродавать свое имущество. Такие сделки все чаще решались с помощью LBO. Один из талантливых американских финансистов М. Милкен создал рынок бросовых облигаций, направив его на финансирование враждебных "захватов" корпораций, породив крупномасштабную волну слияний и насильственных поглощений. Своего максимума объем сделок LBO достиг в 1989 году - 66 млрд. долларов. Печальный конец, вызванных банкротствами компаний, приобретённых с участием LBO и осуждением М. Милкена подвёл черту этого этапа слияния и поглощения корпораций в США к 2000 -у году, но рынок ``мусорных облигаций'' успешно процветает и сегодня. Человеку трудно победить в себе жадность, и он рискует. В качестве морального смягчения вины М. Милкена стоит отметить, что созданный им рынок способствовал мобилизации капитала для таких хай-тек-компаний, как McCow, Viacom, MCI, Cablevision Systems и Time Warner. На эти деньги они создали первую оптико-волоконную сеть в США, первую национальную систему беспроводной телефонии, а также сформировали сеть кабельного телевидения. Без "мусорных облигаций" Милкена в те времена они бы просто не смогли привлечь финансирование для своих проектов.

В 80- годах прошлого века социально-экономическая и политическая обстановка в крупных развивающихся странах уже была готова к участию в создании филиалов транснациональных корпораций на своих территориях, открытию своих экономик для международной торговли. Началась новая волна слияний и поглощений, вызванная растущей конкуренцией и желанием предприятий занять лидирующие позиции на мировом рынке.

Эта волна глобализации базировалась на научно-технических достижениях в промышленности, транспорте, средствах связи и т. д. Основную роль в регулировании деятельности ТНК выполняли (и сегодня выполняют) национальные законодательства, регламентирующие допуск и условия их деятельности в пределах экономики данного государства.

ТНК - это не только производственные, но и телекоммуникационные компании, транснациональные банки, инвестиционные и пенсионные фонды, страховые и аудиторские компании. Конференция ООН по торговле и развитию (ЮНКТАД) определяет такие корпорации, как фирмы, состоящие из материнского предприятия и его зарубежных филиалов. Страна базирования - страна, в которой находится штаб-квартира ТНК. Принимающие страны - страны, в которых размещена собственность ТНК, их филиалы. Доля иностранных операций в деятельности ТНК (продажа, доходы и т. д.) должна составлять не менее 25% от их объемов. Антимонопольные организации практически не рассматривают ТНК как монополии. ТНК повышают эффективность производства, способствуют использованию новых разработок, добиваются прибыли, не вступая в конкуренцию с малыми и средними производствами. Конкурируя между собой не устанавливают монопольное повышение цен на реализуемую продукцию и услуги. Мобилизуя капитал на бирже ценных бумаг используют общепринятые правила. Своей главной целью ТНК ставят не максимизацию прибыли, а максимизацию рынка (редкие отклонения не нарушают систему). Между ними нет ни деления сфер влияния, ни соглашений об условиях продаж, ни регулирования объёмов производства, ни условий ценообразования.

Руководители ТНК, управляющие ей, как правило, наемные менеджеры. Например, Apple не имеет владельца, кто бы обладал контрольным пакетом акций (ни юридического, ни физического лица). Количество поглощений, компаний работающие на ИТ-рынке, совершённых за годы деятельности Apple превышает сотню (по состоянию на февраль 2020 года). Она редко раскрывает информацию о своих приобретениях, поскольку в большинстве случаев речь идет о покупке небольшого стартапа. Apple ищет в основном таланты и интеллектуальную собственность.

Совокупный максимум акций у американской частной инвестиционной компании The Vanguard Group и её дочерних компаний около 13%. Рыночная стоимость акций во владении компании на декабрь 2017 года составляла 2,3 трлн. долларов. Это пакеты акций 4058 компаний и при этом она управляет активами более 5,3 трлн. долларов. И нигде у The Vanguard Group нет ни контрольного, ни блокирующего пакета. Кстати, компания владеет самым крупным пакетом акций Apple - 7,18%.

Создатель и бессменный руководитель ТНК Amazon Д. Безос, владеет 16% акций. Amazon - крупнейшая в мире платформа электронной коммерции, имеющая более 40 дочерних компаний во многих странах мира. Достижения компании во многом связаны с удачно проведёнными слияниями и поглощениями. С начала 2017 года Amazon вложил больше 20 млрд. долларов в поглощения других компаний. Это больше, чем за предшествующие 23 года работы компании. В июне 2019 года глава компании Д. Безос заявил, что в ближайшее время процесс инвестиций Amazon не сбавит темпы и компания будет заключать еще более крупные сделки.

Власти США с возрастающим интересом следят за развитием крупных технологических компаний, таких как Amazon, Facebook и Google. Главным предметом озабоченности властей является вопрос, насколько стратегия роста таких компаний соответствует правилам здоровой конкуренции. С 1982 года в США законодательно производится оценка допустимости слияний и поглощений на основе индекса концентрации. Это индекс Херфиндаля - Хиршмана позволяет измерять уровень монополизации рынка, определяемый как сумма квадратов процентных долей рынка, занимаемых каждым его участником. (процентное соотношение доли рынка одного из участников по отношению к другим участникам). Идею индекса впервые опубликовал американский экономист, профессор экономики Гарвардского университета А. Хиршман в 1945 году, а формулу, используемую сегодня предложил другой американский экономист О. Херфиндаль в 1950 году.

ТНК, конечно, ``не белые и пушистые'', но понятие монополия, как правило, вызывает негативные ассоциации, как модель рынка, при которой число продавцов становится таким небольшим, что они получают возможность влиять на цену своего товара (крайняя форма несовершенной конкуренции).

Особую группу ТНК составляют государственные корпорации. Участие государства в управлении активами ТНК обусловлено решением внутригосударственных или внешнеполитических проблем. Государственная собственность играет важную роль в стратегических секторах экономики. Государственные корпорации создаются как в форме акционерных обществ, так и некоммерческих организаций. Например,13 крупнейших мировых нефтяных компаний, на которые приходится три четверти мировых запасов нефти, являются государственными. После кризиса 2008 года многие исследователи и аналитики отмечают возросшую роль крупных государственных корпораций в экономиках развитых стран. Появился даже термин ``госкапитализм возвращается'', но он никуда не уходил и остаётся пока самой популярной моделью в странах развивающегося капитализма, и конечно в первую очередь в Китае.

Образцом социально-экономических достижений этой модели в мире выступает Сингапур. Правительство Сингапура управляет двумя инвестиционными компаниями, GIC Private Limited и Temasek Holdings. Они работают как коммерческие инвестиционные холдинговые компании независимо от правительства Сингапура, не имеют конкурентных преимуществ перед частными предприятиями, но премьер-министр страны и его жена служат председателем и главным исполнительным директором этих корпораций соответственно. В то время как GIC инвестирует за рубежом, Temasek владеет 31% своего портфеля в Сингапуре, имея контрольные пакеты акций в нескольких крупнейших национальных компаниях.

Китай экономически возродился на модели государственного капитализма. Через управляемые государством слияния и поглощения компании быстрыми темпами расширяются, получая ряд дополнительных льгот, которые позволяют им преодолевать недостатки в сфере конкурентной борьбы с любыми иностранными соперниками, вкладывают капиталы и покупают активы в самых разных странах мира. Они представляют из себя холдинг (holding - удерживание, владение) - структура коммерческих организаций, включающая в себя материнскую компанию и ряд более мелких дочерних компаний, которые она контролирует. Материнская компания, как правило, неакционерная компания, осуществляющая государственный контроль над деятельностью всех предприятий, входящих в дочерние компании. При этом, материнская компания, как неакционерная не подлежит слиянию и недоступна для поглощения любым иностранным капиталом. Но акции дочерних компаний, торгуемые на биржах мира доступны для приобретения национальных или иностранных инвесторов. Именно дочерние компании занимаются производством, маркетингом, продажей конечного продукта. Эти компании могут создавать более мелкие фирмы (внучатые). Государство приветствует и поощряет присутствие иностранных компании в качестве соучредителей и компаньонов, предлагающих не только финансовые средства, но и собственные технологии (патенты). Так в Китае растёт число публичных компаний - акционерное общество, акции которого обращаются на фондовом рынке свободно, без ограничений. Согласно данным JPMorgan Asset Management сегодня в Китае 4800 публичных компаний, торгуемых на биржах мира (156 из них в США). Для сравнения в США максимальное количество публичных компаний было в 1996 году - более 8000, сегодня - около 4100 (результат многочисленных поглощений). Но при этом, по данным Всемирного банка на конец 2018 года, совокупная рыночная капитализация американских компаний составляла 30,44 трлн. долларов (44,3% капитализации мирового фондового рынка), а китайских - 6,32 трлн. (9,2%, 2-е место в мире). Российский рынок оценивался в 0,58 трлн. долларов (0,84%).

Эта модель способствовала процветанию Китая, но сегодня она, вероятно, исчерпала преимущества развития и создаёт большие проблемы. Многие из 150 тыс. существующих госпредприятий серьезно уступают по эффективности частному сектору, потребляя при этом половину кредитных ресурсов и создавая ѕ корпоративного долга страны. Согласно официальной статистике с 1994 по 2005 годы 3658 государственных предприятий потерпели банкротство. В связи этим по решению правительства в ближайшие 5 лет все крупные государственные предприятия будут преобразованы в акционерные общества или компании с ограниченной ответственностью. Для финансирования программы реформирования госкомпаний создан фонд прямых инвестиций в размере 53 млрд. долларов. По оценкам МВФ программа реформирования в госсекторе будет способствовать росту китайской экономики на 10%, или на 1,1 трлн. долларов ежегодно, в ближайшее десятилетие.

Не стоит думать, что ``око государева'' пристально следит за деятельностью каждой из госкомпаний. Перед центральным правительством КНР отчитываются только 106 из них, работающие на стратегических направлениях.

В XXI веке в отличии от экономически развивающихся стран глобализация и ТНК в значительной степени обошли стороной Россию, что не мешало развитию там государственного капитализма и формированию тенденции усиления государственного сектора экономики. Основную роль в российской экономике играют порядка 50 государственных компаний, таких как Газпром, Роснефть, Сбербанк, ВТБ, Ростелеком и другие. Эффективная доля государства - это часть голосующих акций эмитента, которая находится в прямом или косвенном владении государственных структур. Например, в компании ``Роснефтегаз'' государству принадлежит 50 % акций, британской BP - 19,75 %, швейцарско-катарскому консорциуму QHG Oil Ventures - 19,5 % (данные на июль 2018 года). Корпорация Алроса занимается разведкой месторождений, добычей, обработкой и продажей алмазного сырья. Совокупная доля государственного влияния составляет 66%. Сбытовые организации компании Алроса имеют представительства во всех основных мировых алмазных центрах - США, Бельгии, ОАЭ, Китае, Великобритании и Израиле. Более двух третей банковской системы России принадлежит государственным банкам. Вклад государственных компаний в ВВП России в процессе дискуссии. Оценки существенно различаются. В 2014 году МВФ заявлял, что величина госсектора в российской экономике превзошла 70% ВВП, в 2016 он изменил методологию расчётов и определил её на уровне - 33 %. Федеральная антимонопольная служба РФ оценила участие госсектора в ВВП в 70 %. Нам представляется, что для экономики России более важна другая оценка: в начале 2019 года Росстат впервые опубликовал оценку доли малого и среднего бизнеса в экономике за 2016 год - 21,9% (в 2919 году - 23%, данные министра финансов РФ А.Силуанова). Кстати, в Китае малые и средние частные предприятия создают более 60% ВВП страны и более 80% рабочих мест.

Ещё одна ``деталь'' в нашей теме, на которую хотелось бы обратить внимание - мировая экономическая глобализация в форме ТНК проявляет признаки завершения современного цикла развития. Модель производства, основанная на переносе капитала в страны с дешевой рабочей силой, начинает себя исчерпывать. Попытаемся подтвердить эти тезисы некоторыми фактами.

В 2000 году каждый миллиард долларов от общего объема иностранных инвестиций мог обеспечить 7000 рабочих мест и 600 миллионов долларов годового экспорта. Сегодня каждый миллиард долларов обеспечивает 3000 рабочих мест и 300 миллионов долларов годового экспорта.

После 2015 года в мировой экономике исчез благоприятный инвестиционный климат. Отчасти это обусловлено снижением стоимостного объема трансграничных слияний и поглощений. Объемы глобальных прямых иностранных инвестиций (ПИИ) сократились в 2016 году на 2%, до 1,75 трлн. долларов, в 2017году - на 23% до 1,43 трлн. долларов, в том числе трансграничных слияний и поглощений на 22%. В 2018 году ПИИ упал на 13% до 1,3 трлн. долларов.

В первой половине 2019 года глобальные потоки ПИИ сократились на 20% по сравнению со второй половиной 2018 года. Снижение в 2018 году объясняется главным образом крупномасштабной репатриацией накопленных за рубежом прибылей ТНК США после налоговых реформ, проведенных в этой стране в конце 2017 года. Наблюдаемая тенденция снижения ПИИ совершено не связана с ограниченностью материальных возможностей. В распоряжении только 100 крупнейших транснациональных корпораций имеется не используемый объем наличных средств на 5 трлн. долларов (источник: Конференция ООН по торговле и развитию, UNCTAD).

По данным индексной компании FTSE, прибыль более 700 крупнейших международных компаний в мире за последние пять лет упала на 25%. Рентабельность собственного капитала с пикового уровня в 18% за прошлое десятилетие снизилась до 11%. За последние три года половина всех крупных транснациональных корпораций пережила падение рентабельности. Из них 40% не могут получить рентабельность более 10%. Рентабельность на вложенный капитал корпораций США за десятилетие упала с 12% до 8%. Единственное светлое пятно - технологические гиганты.

На днях был опубликован отчет Bank of America, где утверждается, что главной тенденцией 2020-х годов будет конец глобализации и эпоха торжества глобализма подходит к концу. Бесспорно, тенденции в современной мировой экономике способствуют подобному заключению, но нам представляется более приемлемой такая формулировка: "с 2020-х годов возможен конец современного цикла развития глобализации в мировой экономике". Глобализация, в том числе экономическая - это вектор развития человечества, который не должен исчезнуть.

Как выяснилось на практике, ни одна страна мира не может претендовать на полный контроль за финансовой деятельностью ТНК. Международная налоговая система отсутствует в принципе. Это позволяет ТНК выбирать удобную с точки зрения налогообложения юрисдикцию. Согласно последним оценкам, корпорации по всему миру ежегодно выводят свыше 650 миллиардов долларов прибыли (около 40% прибыли, которую они получают за пределами стран, где находятся их штаб-квартиры) в страны с льготным налогообложением. По подсчетам Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), каждый год бюджеты входящих в нее стран от схем транснациональных корпораций по минимизации налога на прибыль теряют от 100 до 240 млрд. долларов, или 4-10% ВВП.

Институт по налогообложению и экономической политике США (Institute on Taxation and Economic Policy -ITEP), являющейся некоммерческим, непартийным аналитическим центром провел исследование по уклонению от уплаты федерального налога на прибыль крупнейшими корпорациями Америки из списка Fortune 500 Companies за период 2008-2015 годы. За 8 лет 258 выбранных для исследования компаний заработали прибыль в размере 3,8 трлн. долларов и по существующим правилам должны были уплатить налог в сумме 1,3 трлн. долларов, но федеральному бюджету досталось не более 60% от причитающегося. По экспертным оценкам в офшорных зонах мира хранятся порядка 30 трлн. долларов, укрываемые их владельцами с целью не платить налоги в своих странах. А ведь ещё Иисус был вынужден напомнить жителям Иудеи, не желавшим платить налоги Риму, захватившему их страну: ``Отдавайте кесарево кесарю, а Божие Богу'' [Евангелие от Матфея (Мф. 22:15-22)].

Именно перечисленные выше признаки завершения современного цикла развития экономической глобализации и позволяют объяснить возникновения современного американского протекционизма, объявленного Д. Трампом. Если в конце прошлого века создание ``ржавого пояса'' (метафора, означающая перенос за рубеж американской тяжелой промышленности, сопровождавшийся отчаянием миллионов, потерявших работу) считалось допустимой ценой за прибыль промышленных капиталов и рост государственных доходов (налоговых отчислений от ТНК), то сегодня это признаётся чрезмерной платой и Д. Трамп требует возврата производств в границы государства.

Последняя ``деталь'' в нашей теме, на которую хотелось бы обратить внимание - укрупнение бизнеса путём поглощения. Как известно, поглощения делятся на две группы: дружественные и враждебные. Дружественные поглощения - когда покупка- продажа соответствует интересам обеих сторон (относительно редкое явление). Враждебные поглощения - наиболее распространённая форма, имеющая глубокие исторические корни и активно действующая в настоящее время. В накоплении первоначального капитала упомянутой Голландской Ост-Индской компании принимали участие и морские пираты и можно предположить, что этот факт послужил названию формы поглощения в XIX веке ``рейдерством'' (raid - внезапное нападение, налет). Появление термина ``рейдерство'' приписывается американскому финансисту Дж. Гулду, который в ходе Гражданской войны в США (1861-1865) осуществлял недружественные поглощения фирм, получающих от правительства заказы на поставку товаров для армии. Первый этап развития слияний и поглощений проходил в США в жёсткой конкурентной борьбе. Американская ``классика жанра'' конца к XIX века - ``особый путь'' Рокфеллера. Он договорился с рядом железнодорожных компаний, чтобы они резко подняли тарифы на перевозку нефти. Мелким компаниям такие расценки были не по зубам, и они соглашались на предложения Рокфеллера о покупке. Рейдерские способы захвата предприятий процветали в США ещё в 1920-1930-е годы. История современного рейдерства в России берет свое начало с 90-х годов XX века и присутствует по настоящее время. Данное явление связано с возникновением частной собственности и зарождением корпоративных отношений.

При враждебном поглощении происходит попытка получения контроля над финансово-хозяйственной деятельностью или активами компании-цели, в условиях сопротивления со стороны руководства или ключевых участников компании-цели. Но этим событиям предшествуют как минимум оценка экономической целесообразности и юридической законности. Масштабы ТНК предполагают выполнение этих процессов специалистами. Инвестиционные банки и биржа ценных бумаг стали играть ведущую роль в организации экономически целесообразного враждебного поглощения. С конца 70-х годов прошлого века в каждом инвестиционном банке появился отдел поглощений и приобретений. Эти особые отделы стали самыми важными источниками зарабатывания денег для своих банков. Возникли специализированные компании по поглощениям, а в адвокатских конторах изобрели множество новых продуктов и методов для ускорения или предотвращения захватов фирм. Этому помогал бешеный рост цен на акции во время бумов на биржах. Но естественно в период экономических и финансовых кризисов были и значительные провалы. Так, например, собственники акций, купленных в ходе очередной волны поглощений и приобретений между 1998 и 2001 годами потеряли в период кризисов 240 млрд. долларов в результате обанкротившихся консолидированных компаний (``Эффект проклятия победителя'' - переоценка реальной стоимости приобретённых акций).

Чтобы упорядочить рынок корпоративного поглощений компаний и защитить инвестора от ущерба в США в 1968 году был принят Закон Уильямса (предложен сенатором из Нью-Джерси). Претенденты на участие в бизнесе той или иной компании должны сообщать обо всех деталях их тендерного предложения в Комиссию по ценным бумагам США: условиях договора, источниках денежных ресурсов, которые они собираются использовать, намерениях относительно будущего компании после ее приобретения. Конечно, это только смысловое содержание закона, который естественно систематически дополняется подробностями по мере усложнения фактической процедуры корпоративного управления. Пройденный исторический этап силовых захватов корпоративного управления позволил в данном Законе записать, что любое игнорирование практики делового оборота признается мошенничеством. Юридическая природа рейдерства в России носит преступный характер и считается уголовным преступлением. Для представления о масштабах рейдерства в РФ приведём цитату из статьи, опубликованной в ``Российской газете'', которая служит официальным правительственным бюллетенем: ``По оценкам Национального антикоррупционного комитета, ежегодно в России происходит до 700 тыс. рейдерских захватов, при этом заводится только 10% уголовных дел, а до суда доходят и вовсе единицы''. Это цифра - ``700 тыс. рейдерских захватов в год'' встречается и в других публикациях, но осмыслить её достоверность нам не представляется возможным.

Враждебные поглощения имеют множество причин и одна из них связана с тем, что ``аппетит'' желающих поглотить компанию возникает в результате недобросовестного или недостаточно компетентного руководства менеджерских команд, допускающих необоснованное резкое снижение цен на акции компании. Биржевые охотники анализируют ситуацию и скупают сильно подешевевшие акции, а затем, после реструктуризации компании продают их по существенно более высокой цене. Иногда компанию разбивают на части и распродают их со сверхприбылью. Это нормальный бизнес и финансово пострадавшим акционерам поглощённой компании можно только посочувствовать. В условиях распыленной акционерной собственности деятельность наемных менеджеров в ряде случаев становится фактически бесконтрольной, и они получают возможность преследовать свои личные интересы в ущерб интересам акционеров. Разделение функций владения и управления бизнесом исторически объективный процесс, связанный с ростом потребностей привлечения акционерного капитала и возникновением потребности в специальных знаниях в области управления корпорациями. Кто в таких корпорациях выступает в роли контролирующих собственников? Лишь немногие институциональные инвесторы аккумулируют настолько большие пакеты акций фирм, что их голоса дают им право голоса на заседаниях Совета директоров. Понятие "контроль" подразумевает не только получение информации о чем-то, но и влияние на принимаемые решения по управлению компанией. Это требует специальных знаний, воли и способностей. В реальном управлении корпорацией принимают участие множество лиц и ``кадры решают всё''. Основная задача контролирующих собственников - соблюдение баланса интересов. Миноритариям - акционерам компании (физическим или юридическим лицам), размер пакета акций, который не позволяет участвовать в управлении компанией остаётся уповать только на благоприятное стечение обстоятельств.

Заключение:

1. Человечество на ощупь продвигается по пути своего развития, постоянно испытывая новые формы организации производства, услуг и потребления. Слияния и поглощения - ``инструменты'', подлежащие периодическому совершенствованию, для достижения баланса среди участников мировой рыночной конкуренции.

2. К сожалению, хаос событий в международной политике не способствует прогнозированию начала нового цикла развития глобализации в мировой экономике.

Литература:

1. Корпоративный менеджмент. Рынок корпоративного контроля: слияния и поглощение компаний

http://www.psu.ru/files/docs/science/books/uchebnie-posobiya/tyutyk-korporativnyj-menedzhment.pdf

2. Глобальный объем сделок M&A слабо снизился в 2019 году, эксперты не ждут уменьшения активности в 2020-м

https://www.interfax.ru/business/689571

3. Конкуренция экономическая

https://www.krugosvet.ru/enc/gumanitarnye_nauki/ekonomika_i_pravo/KONKURENTSIYA_EKONOMICHESKAYA.html

4. A History of U.S. Monopolies

https://www.investopedia.com/insights/history-of-us-monopolies/

5. Транснациональные корпорации в мировой экономике

http://www.grandars.ru/student/mirovaya-ekonomika/transnacionalnaya-korporaciya.html

6. Анализ эволюции, виды и оценка LBO

https://www.cfin.ru/investor/ao/lbo.shtml

7. Китайский подход

https://news.finance.ua/ru/news/-/418420/kitajskij-podhod

8. Десять лет, которые изменили Китай

https://regnum.ru/news/economy/2600906.html

9. Китай обогнал США по числу публичных компаний

https://www.vedomosti.ru/finance/articles/2019/10/11/813506-kitai-obognal-ssha-publichnih

10. Концентрация собственности и корпоративный ландшафт современной мировой экономики

http://www.strana-oz.ru/2005/1/koncentraciya-sobstvennosti-i-korporativnyy-landshaft-sovremennoy-mirovoy-ekonomiki

11. Государственный капитализм на марше

http://www.perspektivy.info/history/gosudarstvennyj_kapitalizm_na_marshe_2012-08-24.htm

12. Росстат впервые раскрыл долю малого и среднего бизнеса в экономике

https://www.rbc.ru/economics/05/02/2019/5c5948c59a794758389cfdf7

13. Доклад о мировых инвестициях, 2018 год

https://unctad.org/en/PublicationsLibrary/wir2018_overview_ru.pdf

14. Как ТНК Америки НЕ платят налоги.

https://qaz123wsx456edc.livejournal.com/100008.html

15. Foreign Affairs (США): голодающее государство

https://inosmi.ru/economic/20191230/246537834.html

16. Как Трамп борется с уходом бизнеса из США -- и почему у него не получается

https://quote.rbc.ru/news/article/5c890d419a7947a18e018315

17. Налоговое регулирование деятельности ТНК

https://www.webeconomy.ru/index.php?page=cat&cat=mcat&mcat=218&type=news&p=3&newsid=2398

18. States versus Corporations: Rethinking the Power of Business in International Politics

https://www.tandfonline.com/doi/full/10.1080/03932729.2017.1389151

19. Эра Трампа. «Золотой век» американских ТНК заканчивается

https://eadaily.com/ru/news/2017/02/02/era-trampa-zolotoy-vek-amerikanskih-tnk-zakanchivaetsya

20. Multinational Companies in retreat? Fascinating Economist briefing

https://oxfamblogs.org/fp2p/multinational-companies-in-retreat-fascinating-economist-briefing/





>
Материалы данного сайта могут свободно копироваться при условии установки активной ссылки на первоисточник.

©  Михаил Хазин 2002-2015
Андрей Акопянц 2002-нв.

IN_PAGE_ITEMS=ENDITEMS GENERATED_TIME=2020.03.30 00.19.24ENDTIME
Сгенерирована 03.30 00:19:24 URL=http://worldcrisis.ru/crisis/3539688/article_t?IS_BOT=1