В понедельник в нашей газете была статья макрушного обозревателя FT Мартина Вульфа на тему глобальных валютно-торговых дисбалансов, доллара и будущего экономики США. Позволю сеье ее тут запостить и заранее прошу прощенья за объем. Так сказать, оценка ситуевины рупором финкапитализма

ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА: Жизнь после доллара

Мартин Вулф

12 января 2004
         Доллар падает. Само по себе это совершенно неудивительно. Удивительно то, как именно он падает. Вся тяжесть проблем, связанных с дефицитом счета текущих операций и дефляционным давлением, переносится с Соединенных Штатов на другие богатые страны. Наиболее уязвимой при этом оказывается и без того ослабленная зона евро.
        С начала 2002 г. торговый индекс Федеральной резервной системы снизился примерно на 12%. По мнению министра финансов Джона Сноу, снижение происходило "в пределах нормы". Однако то, что представляется нормальным руководителям США, в других странах воспринимается совсем иначе.
        С конца января 2002 г. доллар США обесценился на 31% по отношению к австралийскому доллару, потерял 30% относительно евро, 18% - относительно канадского доллара и 19% - относительно иены и фунта стерлингов. Вместе с тем по отношению к валютам развивающихся стран, например к китайскому юаню, американский доллар не изменился в цене. По-прежнему привязанными к американской валюте оставались и курсы гонконгского доллара и малайзийского ринггита. Доллар почти не подешевел и по сравнению с валютами таких стран, как Индия, Корея, Тайвань и Сингапур.
        Что же происходит? Мир (точнее часть его) вернулся к эпохе Бреттон-Вудских соглашений - они были заключены в американском городе Бреттон-Вудс в 1944 г. Эта международная валютная система, просуществовавшая с послевоенных лет до 1971 г. , предполагала действующий золото-долларовый стандарт и фиксированные валютные курсы. То есть страны - члены созданного после войны Международного валютного фонда обязаны были поддерживать обмен своих валют на доллары, а США - обмен долларов на золото по определенной ставке. Это соглашение прекратило действовать в 1971 г. , после того как Ричард Никсон в одностороннем порядке (так называемый шок Никсона) отменил размен долларов на золото для иностранных центробанков и ввел дополнительный налог на импорт.
        Конечно, о возвращении бреттон-вудской системы можно говорить только условно. Более тонкую схему сложившейся международной валютной системы предложил Петер Гарбер, директор по глобальной стратегии Deutsche Bank.
        Выступая на одном из форумов МВФ, Гарбер отметил, что в эпоху Бреттон-Вудса существовали лишь две группы стран. Первая - США, вторая - все остальные. Центром системы были США, которые подстраивались под политику других стран. Но в 1971 г. они внезапно прекратили это делать. Сегодня мир, по мнению Гарбера, распадается на три группы. Первую по-прежнему составляют США. Вторую можно назвать зоной платежного баланса, а третью - зоной торгового баланса. В зоне платежного баланса движение капиталов определяется бизнес-решениями частного сектора. Это открытые экономики, не устанавливающие барьеров на пути движения капиталов. Помимо Европы сюда можно включить Канаду, Австралию и даже некоторые экономики Латинской Америки.
        В зоне торгового баланса, представленной прежде всего странами Азии, потоки капитала определяются стратегиями развития, обычно ориентированными на экспорт, и даже подчиняются им. Курсы валют этих стран, как правило, фиксированы по отношению к доллару, и во многих из них действуют жесткие режимы валютного регулирования, часто применяются валютные интервенции и действуют механизмы "стерилизации" ликвидности.
        Целью государств, входящих в зону торгового баланса, является экономический рост. "Фундаментальный мировой дисбаланс определяется не обменными курсами, - утверждает Гарбер. - Фундаментальный дисбаланс вызван огромными излишками трудовых ресурсов в Азии, ожидающих своего выхода на арену глобальной экономики. В таких условиях обменные курсы - лишь клапан, регулирующий скорость этого процесса". Чтобы добиться максимального роста, азиатские участники рынка увеличивают экспорт товаров и одалживают США деньги на покупку этих товаров. Когда придет время расплаты, США прибегнут к девальвации, то есть к частичному дефолту. Суть азиатской стратегии - расти, отдавая.
        Посмотрим, чем оборачивается нынешняя тройственная структура мировой экономики. В США продолжает расти дефицит счета текущих операций - сейчас он уже достиг 5% ВВП. В результате Штаты превратились в чистого должника: на конец 2003 г. долговые обязательства США соответствовали 25% ВВП. Этот дефицит обусловлен структурой внешней торговли в сочетании с политической установкой на обеспечение полной занятости - экономисты говорят в подобных случаях о стремлении к "внутреннему балансу". При сегодняшних курсах обмена доллара сохранить внутренний баланс можно только ценой гигантского внешнего дисбаланса.
        Растущий дефицит внешней торговли носит структурный характер. Начиная с 1990 г. США ежегодно наращивали экспорт товаров и услуг на 5,7% (в фиксированных ценах) , в то время как импорт рос со скоростью 8,8% в год. Чтобы предотвратить дальнейшее ухудшение ситуации, США могли бы затормозить свой рост, начать развиваться медленнее, чем остальной мир. Однако Марк Клифф, аналитик из ING, предупреждает, что для сокращения дефицита счета текущих операций до 2% ВВП Соединенным Штатам потребуется снизить ВВП на 11%. Разумеется, на такой спад США не пойдут. Два средства помогли бы избежать опасности надвигающейся рецессии, первое - снижение реальных обменных курсов доллара, второе - ускорение роста в остальных странах. Но, по мнению Клиффа, чтобы снизить платежный дефицит США до 2% , потребуется взлет ВВП других стран на 36% , или сокращение реального курса доллара на 34% , или какое-то сочетание этих двух факторов.
        Столь быстрый рост ВВП во всем мире недостижим. Но и обесценивание доллара сдерживается, хотя бы частично, азиатскими меркантилистами. В 2002 г. и первой половине 2003 г. закупки американской валюты иностранными центробанками покрывали четверть дефицита платежного баланса США. С начала 2002 г. по сентябрь 2003 г. валютные резервы азиатских стран увеличились на $546 млрд. Но давление на курс доллара продолжает оставаться понижательным. Проблемы, с этим связанные, переместились из Азии в зону платежного баланса.
        Рассмотрим первый из возможных сценариев дальнейшего развития. Допустим, что американская валюта действительно обесценивается до уровня, обозначенного Клиффом. Евро при этом достиг бы уровня 1,6 за доллар, а иена - около 80. Это означало бы дефляцию для еврозоны и ее углубление для Японии.
        Второй сценарий предполагает, что страны зоны платежного баланса присоединяются к азиатским меркантилистам для совместной поддержки валюты США. Это означало бы рост денежного предложения. Однако даже такого роста не хватит для сокращения платежного дефицита США. Еще одним результатом будет ускорение экономического роста в глобальных масштабах, последующий "перегрев" и крах доллара.
        Третий, самый мягкий сценарий - азиатские страны отказываются продолжать игру по старым правилам. Накопление валютных запасов зашло слишком далеко, а политическая реакция США на растущий дефицит становится слишком мощной. Азиатские страны при таком сценарии все же позволят своим валютам укрепиться - ненамного, но заметно по отношению к доллару.
        И наконец, последний вариант - повторение "шока Никсона". На подходе к выборам американский президент вводит налог на импорт и не снимает его до тех пор, пока все важнейшие валюты мира не укрепятся в достаточной мере по отношению к доллару.
        Так или иначе, но в какой-то момент нынешняя валютная система перестанет действовать, вопрос только в том - когда. (FT, 17. 12. 2003, перевел Александр Сафин. ).
        Автор - обозреватель газеты Financial Times

Высказаться